為(wèi)什麽要進行資産(chǎn)配置？諾貝爾經濟學(xué)獎得主馬科(kē)維茨曾說，“資産(chǎn)配置多(duō)元化是投資的唯一免費午餐”。資産(chǎn)配置可(kě)以幫助投資者增加收益，讓我們以長(cháng)周期視角看待社會運行規律。而大多(duō)數的普通投資者，并不知道資産(chǎn)配置是什麽，它與宏觀對沖有(yǒu)何種關聯。

 

本期馬德(dé)裏歐洲大學(xué)金融碩士公(gōng)開課，我們邀請谷潤生博士，從金融常識的角度，向我們講述《資産(chǎn)配置與宏觀對沖》。

 

谷潤生博士簡介：

 

-法國(guó)昂熱大學(xué)經濟學(xué)博士（金融數學(xué)方向）

 

-法國(guó)雷恩第一大學(xué)金融學(xué)碩士

 

-博士論文(wén)主要通過數學(xué)建模和金融經濟學(xué)的相關理(lǐ)論，研究人壽保險公(gōng)司資産(chǎn)投資組合的大類資産(chǎn)配置及優化

 

-有(yǒu)豐富的全球證券、基金、FoF等個人研究及投資經驗，已通過CFA三級考試

 

 

01

選股、擇時、資産(chǎn)配置

與投資收益的關系

 

當我們想要實現理(lǐ)财規劃目标，如養老、購(gòu)房、購(gòu)車(chē)、子女教育，想讓自身積累的财富保持購(gòu)買力，或者期待獲得一些額外增值，這時候，我們需要資産(chǎn)配置。

 

谷博士先為(wèi)我們普及了資産(chǎn)配置的定義和意義。

 

一般來說，廣義上的資産(chǎn)分(fēn)為(wèi)三大類。第一個是權益類資産(chǎn)，以股票為(wèi)典型代表，投資收益主要由價格波動、股息及資本增值帶來；第二類是固定收益類資産(chǎn)，包括國(guó)債、信用(yòng)債等各種債券、銀行存款；第三類個人資産(chǎn)，如保險、不動産(chǎn)（房地産(chǎn)）、收藏品等。資産(chǎn)配置意義是通過系統性地調整投資組合中(zhōng)的資産(chǎn)類别權重，在控制一定風險的前提下，争取收益最大化。

 

在長(cháng)期投資的決定因素中(zhōng)，選股、擇時、資産(chǎn)配置，哪個因素對收益的影響最大？

 

谷博士提到，很(hěn)多(duō)投資者往往把精(jīng)力集中(zhōng)在個股選擇和把握市場漲跌上，而忽略了資産(chǎn)配置在投資管理(lǐ)上的重要性。摩根斯坦利的統計報告顯示了資産(chǎn)配置的重要性，在中(zhōng)國(guó)市場也顯示出相似的規律，如下圖基于滬深300投資的研究數據顯示，一旦錯過了其中(zhōng)20個漲幅最大的交易日，也就幾乎失去了十五年的全部收益。

 

 

選股、擇時很(hěn)重要，但資産(chǎn)配置則是獲取收益的根本。Brison, Singer and Beebower (1991)的研究報告顯示，我們91%的收益來自資産(chǎn)配置。在進行資産(chǎn)配置時，我們需要避免以下誤區(qū)，即過多(duō)關注單一資産(chǎn)而非組合層面、忽略宏觀經濟的判斷、隻追求Alpha收益（絕對收益）而忽視了Beta收益（多(duō)頭收益）。

 

02

戰略性資産(chǎn)配置

與戰術性資産(chǎn)配置

 

谷博士說，兩者最大的區(qū)别在于投資時間，戰略性資産(chǎn)配置通常為(wèi)年度，比如把股票與債券的比例設置70/30；戰術性資産(chǎn)配置通常為(wèi)每周到每月，遵循一定的市值輪動、權益擇時等策略。它們的出發點都是對投資收益目标進行評估、決策與調整。

 

其中(zhōng)，戰略性資産(chǎn)配置可(kě)以細分(fēn)為(wèi)兩類，一類為(wèi)基于投資觀點，需要依靠研究宏觀經濟、通貨膨脹率、經濟周期等來判斷各大類資産(chǎn)趨勢。如圖美林時鍾所示，當經濟衰退時，會更多(duō)配置債券；當經濟複蘇時，會傾向于配置股票。

 

 

一類為(wèi)基于風險理(lǐ)論，以風險或是各大類資産(chǎn)曆史風險溢價為(wèi)依據，例如參考資産(chǎn)過去5年、10年的表現，來對資産(chǎn)配置比例進行決策。

 

當進行戰略性資産(chǎn)配置之後，再去進行戰術性資産(chǎn)配置，在大框架下對各類資産(chǎn)做小(xiǎo)幅度的戰術性調整，達到增強收益的目的。

 

總結來說，我們大類資産(chǎn)配置遵循這樣的投資框架：

Step1. 戰略性大類資産(chǎn)配置，确定組合目标風險（例如年化波動率目标為(wèi)5%）

Step2. 戰術性資産(chǎn)配置來計算大類資産(chǎn)下不同資産(chǎn)的投資比率并調整大類資産(chǎn)内部的權重

 

 

 

之後我們遵循資産(chǎn)再平衡策略，根據固定時間，如周、月、季度、半年等頻率進行調整，也可(kě)以根據所占比例的偏移程度來調整，合理(lǐ)配置資産(chǎn)比率。資産(chǎn)配置内容在馬德(dé)裏歐洲大學(xué)的金融碩士-金融投資方向課程《投資組合管理(lǐ)和投資基金》中(zhōng)也有(yǒu)具(jù)體(tǐ)講述。

 

03

宏觀對沖視角和框架下的

固定收益投資

 

宏觀對沖作(zuò)為(wèi)一個對沖策略，在海外應用(yòng)較為(wèi)廣泛，具(jù)體(tǐ)是指通過自上而下的宏觀分(fēn)析與自下而上的行業、公(gōng)司的中(zhōng)微觀分(fēn)析相結合，在全球範圍内對股票、債券、商(shāng)品、貨币及金融衍生品等資産(chǎn)進行多(duō)空交易。

 

谷博士提到，宏觀對沖與資産(chǎn)配置的重要區(qū)别在于，宏觀對沖可(kě)以通過利用(yòng)多(duō)個資産(chǎn)類别及多(duō)空交易的特點，來進行具(jù)備獲得絕對收益預期的投資。例如，在市場發生系統性風險的時候，可(kě)以通過合理(lǐ)利用(yòng)衍生産(chǎn)品及其杠杆作(zuò)用(yòng)躲過系統性風險下跌，甚至實現基金淨值的上漲，讓對沖基金有(yǒu)比較好的抗風險性，并得到高的收益風險比。

 

華爾街(jiē)有(yǒu)種說法，沒有(yǒu)任何東西是免費的，隻有(yǒu)分(fēn)散風險是唯一的免費午餐。對于投資者來講，要重視分(fēn)散風險，不能(néng)把所有(yǒu)雞蛋放在一個籃子。關于對沖基金的更多(duō)知識，曾任西班牙經濟協會首席經濟學(xué)家的Sergio Miguez教授，在馬德(dé)裏歐洲大學(xué)的金融碩士-金融投資方向中(zhōng)的課程中(zhōng)，也有(yǒu)相關探讨。

 

04

互動答(dá)疑環節

 

Q：二三線(xiàn)較大的房地産(chǎn)波動較大，請問谷博士，一線(xiàn)城市的房産(chǎn)配置是否是比較好的選擇?

 

A: 大類資産(chǎn)配置中(zhōng)，房地産(chǎn)作(zuò)為(wèi)其中(zhōng)的一個大類，根據曆史來看流動性雖然在降低，但收益還是比較穩定的，尤其是在我國(guó)的一線(xiàn)及以上的城市。我國(guó)的家庭相對于其他(tā)歐美發達國(guó)家的家庭而言，其家庭财富中(zhōng)的房産(chǎn)投資占比較大。個人覺得如果房産(chǎn)是剛需，地點選擇對家庭的影響相對較小(xiǎo)；如果為(wèi)非剛需并想繼續投資房産(chǎn)的話，根據國(guó)際經驗和數據來看，核心城市及其城市圈要優于二三線(xiàn)城市，例如從過去的半個世紀來看，紐約、倫敦和巴黎這樣的大都市相對于其所在國(guó)家的其他(tā)城市有(yǒu)更強的增值潛力；但從更長(cháng)周期和其他(tā)國(guó)家的經驗來看，把一部分(fēn)資金投入到證券也是一個可(kě)行的選擇，這樣的話可(kě)以達到平衡家庭的投資組合的作(zuò)用(yòng)。

 

Q：國(guó)家發布了個人養老金計劃，您怎麽看待60後、70後，或者說現在的年輕人是不是需要通過五險一金之外的方式，來實現自己未來衣食無憂的老年生活？

 

A: 我之前在做相關學(xué)習和研究時，看到一些發達國(guó)家的養老金體(tǐ)系是比較完善的，人們對于退休金一般有(yǒu)2種選擇，一種是雇主提供特定的退休福利金額并提供擔保，雇員自己不用(yòng)操心；另一種是供款和投資由雇員決定，自身參與，現在我國(guó)也在建立完善的養老金體(tǐ)系。就像我們剛才在目标日期策略Fund of Funds(FoF)所提到的，如果我們預計40年後退休，那麽投資人可(kě)以随着時間的推移，根據投資年限和目标将組合的風險逐漸降低。養老金投資，不失為(wèi)一個讓個人資産(chǎn)保值增值的好選擇。

 

Q：請問谷博士，作(zuò)為(wèi)一個普通老百姓，學(xué)習金融對自己的生活、工(gōng)作(zuò)有(yǒu)哪些幫助？

 

A: 我從自己多(duō)年的經曆分(fēn)享一下個人看法，抛磚引玉吧。金融學(xué)應用(yòng)在日常生活中(zhōng)的目标簡單來說，就是去投資，面對風險，赢得收益。通過學(xué)習這些專業知識，當我們在接受一些投資建議之前，也可(kě)以有(yǒu)自己的判斷，而不是盲目的去做決定。當我們想讓一些事情進展順利時，會發現投資和生活的邏輯是相通的，分(fēn)析事情會産(chǎn)生的不同可(kě)能(néng)性的結果，并對不同的可(kě)能(néng)作(zuò)出評估，準備相應的方案，這樣我們面對生活中(zhōng)的一些問題時可(kě)能(néng)會更加理(lǐ)性。

 

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正如谷博士所說，投資也是一種生活的藝術。學(xué)習金融學(xué)，我們個人可(kě)以獲得投資回報的能(néng)力，同時也增加我們的風險意識。當我們面臨一些生活選擇時，金融學(xué)還可(kě)以幫助我們訓練批判性的邏輯思維能(néng)力。

 

如果您想進一步系統性學(xué)習金融領域相關知識，馬德(dé)裏歐洲大學(xué)的在線(xiàn)金融碩士項目，包括金融投資方向、金融管理(lǐ)方向，歡迎您咨詢。